银叶投资周报(2026/3/16-3/20)
固定收益部 2026-03-23
债券方面，期限利差继续走扩， 10 年和 30 年利率基本持平，周内波动较大，但 3 年国债收益率下行 5BP ；信用利差也持续走扩，在配置资金买入的带动下，中短期信用债收益率下行。当前债券市场主要受到资金和配置力量买入驱动，但长端利率波动呈现无序状态，分歧很大，战争冲击、国内需求疲弱、通胀预期扰动等形成了复杂的影响局面，难以形成一致的方向选择。中国 A 股市场表现相对较弱，几乎所有板块都遭到了资金抛售，无论板块在战争持续过程中是否受益，例如化工、储能、农业等避险板块，本周之前表现较好的现金流、红利等板块也出现了持续一周的调整，唯有银行板块由于托底指数的影响全周略微收涨。对上周市场的表现定义为流动性冲击，这种流动性冲击主要还是由于 A 股的筹码结构导致，年初国家队减持的 ETF 规模巨大，几乎全部被市场承接，但客观上导致了筹码结构恶化，这种影响在风险偏好受冲击的情况下开始加速显现负面影响。周五开始传出保险由于监管指标和资本充足率问题大幅减仓的市场传闻，这种传闻大幅传播也一定程度上说明市场情绪进入临界状态。传闻可能不完全真实，但确实是市场客观发生一部分事实，一方面是保险去年以来持续增持 A 股，多家保险权益资产比例提升到上限比例附近，有一定程度的减仓，包括赎回基金、减持股票等。另一方面，年初以来进入股市的资金中，企业年金仓位较高，且企业年金通常要求年度正收益，如果出现当年净值破 1 的情况，必须强制减仓或清仓权益资产，上周我们看到年内基金净值转负，带动了这部分止损盘持续无差别抛售，因此盘中看到的指数每每快速反弹后，在这种抛盘下会成固定斜率回落并新低，这个过程中，没有加速、没有放量等，造成这种情况的交易因素是机构减仓现在多采用量化执行，算法上 VWAP （成交量加权）或 TWAP （时间加权）为主。伊朗战争上周仍然在持续，并且有战略威胁升级的趋势。上周以色列袭击了伊朗的天然气设施，伊朗对等反制攻击了沙特等国家与美国合资的油气项目，目前看当前的攻击造成的油气设施损失仍在相对克制的范围内。但未来双方在互相试探边界中，很可能出现意外事件导致冲突升级。当前对战争持续性的分析具有极大不确定性，但确实需要做好持续时间超出预期的准备。本周商品主线仍然围绕美伊冲突对供应链及经济冲击的定价，美以伊冲突正对全球能源供应造成空前冲击。伊朗最大的天然气田和部分石油化工设施遭美国和以色列袭击，这是伊朗上游油气设施首次成为攻击目标。煤化工和石油板块领涨商品市场，周度涨幅均超过 6% ，贵金属、新能源和有色板块承压，跌幅较大。宏观信息上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%-3.75% 不变，连续第二次“按兵不动”，发言整体偏鹰，鲍威尔表述如果通胀没有进展就没有降息，甚至说讨论过加息的可能性，美债走弱，美元走强，在商品这边的表达就是有色板块的向下破位，尤其是铜和白银。美国的 PPI 数据超预期， 2 月的 PPI 年率是 3.4% ，高于市场预期的 3% ，创下了 25 年 1 月以来的最大记录，核心 PPI 剔除食品和能源也是 3.9% 高于预期，而 3 月通胀大概率只会更高，从互换市场看，预期今年 12 月降息 12 个基点，联储利率预测概率图已经显示今年不再降息，市场开始倾向于交易紧货币的逻辑，同样延续对应的是有色金属的承压。周五压盘黑色出现较大涨幅，市场对伊朗战争导致天然气供应萎缩，亚洲转向煤炭的预期升温，叠加原油价格高企，煤化工产能利用率提高带动煤炭需求的增量预期，宏观层面及产业层面均利好煤炭板块。