资金面维持宽松。本周央行未开展逆回购操作，周五有2674亿元TMLF到期，央行缩量续作561亿元TMLF，并如期下调利率20BP，全周净回笼2113亿元。主要期限资金价格略有上行，但整体仍维持低位，受税期效应影响有限，R001在区间0.92%-0.97%窄幅震荡，R007在区间1.44%-1.56%窄幅震荡。具体来看，R001上行13BP至0.92%，R007上行16BP至1.56%，R014上行10BP至1.62%，R021下行1BP至1.93%，R1M上行2BP至1.67%，R3M下行64BP至1.87%。此外，SHIBOR1W下行1.90BP至1.72%，SHIBOR3M下行0.70BP至1.40%。

上周同业存单共发行734只4895.9亿，发行量明显上升，到期量略有回落，净融资规模增至1663.56亿。存单价格整体稳中有升，配置需求旺盛，其中3M、6M及1Y期限需求相对较好。具体来看，国股存单方面，1M期限暂无报价，3M期限报价1.30%～1.33%，6M期限报价1.46%～1.48%，9M期限报价1.50%，1Y期限报价1.64%～1.70%。二级方面，存单价格跟随一级价格上行，其中1M国股价格升至1.25%附近，3M升至1.40%附近，6M升至1.46%附近，1Y升至1.65%附近。

一级方面，国债和政金债共发行20只1393亿，发行量和到期量均大幅回落，净融资规模为-193.2亿。地方债发行13只755.56亿。利率债一级需求旺盛，中标利率普遍低于二级价格。二级方面，本周利率债收益率受资金宽松及外资积极买入下大幅下行，且中短端下行幅度大于长端，收益率曲线继续走陡。周一早盘受政治局会议降准及降息刺激下明显下行，LPR利率如期调降对市场影响有限，但随着财政部准备提前下达1万亿地方专项债，利率债供给压力叠加资金面边际收敛，债市情绪较为谨慎，长端利率再度走高，190215日终上行2.25BP。周二受美国原油期货5月合约暴跌扰动，避险情绪升温，国债期货宽幅震荡走高，联动长端利率震荡下行，日终下行2.75BP。周三至周五消息面相对平静，央行缩量降价续作TMLF，外资从大举买入中短端利率债逐步蔓延至中长端利率债，收益率曲线陡峭下移。具体来看，190215较上周五下行5.5BP，收至2.875%；190015上行7.75BP，收至2.4825%；200004下行4BP，收至3.28%。

一级方面，上周共发行信用债557只5122.78亿，发行量和到期量均小幅上升，净融资规模降至1912.52亿。资金面极度宽松，一级配置需求延续火爆行情，单周发行量创今年以来次新高。二级方面，信用债跟随利率债行情，收益率整体大幅下行，且中长端下行幅度大于短端，中高等级下行幅度大于低等级。SAAA信用债1年中枢1.69%，3年中枢2.17%，5年中枢2.63%。信用利差表现分化，除1年期AA+中票、5年期AA中票、5年期AAA及AA城投信用利差小幅走阔外，其他各期限各等级中票和城投的信用利差均不同程度收窄。票息策略仍然有效，继续挖掘短久期地产龙头和优质过剩行业个券。

指数冲高回落，板块表现分化。国内外疫情逐步好转，海外部分地区有望复工，货币政策维持宽松，财政政策有望逐步落实，但市场观望情绪较浓，热点板块持续性不足，检测试剂、农业、农村电商、食品、石油等板块表现较好，北上资金净流入24亿，短期海外复工情况、政策基调、刺激力度和节奏以及市场情绪仍是当前股市核心变量。具体来看，除农林牧渔、食品饮料、国防军工、家电、商贸零售、建材、基础化工、交通运输板块外，其他板块均不同程度下跌，其中电子、非银行金融、煤炭、纺织服装、房地产、钢铁等板块跌幅居前。本周上证综指下跌1.06%至2808.53点，深证成指下跌1.33%至10423.46点，创业板指下跌1.27%至2003.75点，中小板指下跌1.26%至6795.83点。

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