1、重要宏观指标已经见底

• M2见底：M2代表的货币投放数据为8.5%，在历史底部区域。
• 信用见底：社融同比代表的社会信用扩张为10.1%，创历史新低后企稳。
• 宏观杠杆见底：实体部门的整体杠杆率同比为-2.36%；政府的整体杠杆率为1.34%，均位于历史底部区间。宏观上没有继续收缩的空间。
• 政府有余粮：2020年5月以来政府的财政收入加速，支出平稳。政府累计了大类的资源可供对经济提供支撑。数据上：2021年前三季度财政和政府性基金收入同比增长了14.7%，但支出同比却下降了，10月份货币当局口径下的政府存款高达5.7万亿，远高于历史同期，这些数据均反映出财政支出仍有空间，专项债资金余量充足。

2、政策审时度势、市场还在犹疑——中央经济工作会议解读

•  促进房地产市场的"良性循环"（展望：房地产的政策定力异常坚定，恒大又树立了一个典型，但是文件意味着，房地产也是非常重要，需要防范风险，对房地产会有边际放松，利好宏观经济）
• 财政前置。相比于2020和2021年财政"超收减支"，2022年财政要更加积极，财政支出要前置，加快财政进度。（展望：财政既然不能走房地产的老路，财政发力应当是新基建，以及保障房的思路，重点是对经济拖底）
• 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。（展望：普惠流动性投放和结构化调整并存）
• 制造业投资是经济增长重要的后周期驱动力量。（展望：财政既然不能走房地产的老路，财政发力应当是新基建，以及保障房的思路）
• 防止资本野蛮生长。要支持和引导资本规范健康发展，坚持和完善社会主义基本经济制度。（展望：政策对互联化的整顿已经基本告一段落，前期的文件直接将平台企业和垄断挂钩，本次文件已经有明确的指引。互联网企业问题整顿的效率非常高，有新闻报道相关指导意见已经完成90%；未来互联网企业将维持正常监管，在边际上是变好的）
• 正确认识和把握碳达峰碳中和。在储能技术培育成熟前，在新能源稳定性提高之前，不会过快的去煤化，尽管新增产能和产量还会严控，但会注意力度；2）原材料成本过快上涨的态势要遏制。（展望：新能源是大方向。但是，不能以能源安全为代价。虽然长期看好新能源，但是未来的波动也会加大。同时PPI面临下行压力，为PPI-CPI剪刀差会收窄。）
•  要保就业。（展望：整个政策回向中小企业倾斜，可能阶段大盘风格占优，但是全年很可能还是中小盘风格占优）
• 关于共同富裕，会议强调首先是"把'蛋糕'做大做好"，然后是"通过合理的制度安排把'蛋糕'切好分好"，所以要实现共同富裕，在强调"公平"的同时，也是需要经济发展"效率"的提升来保驾护航的，并不是简单的切分存量的"蛋糕"。而且强调共同富裕"是一个长期的历史过程"。（展望：边际调整，心理按摩，不搞运动式）

•   经济上半年会延续下滑，主要是2021年的基数太高（一季度同比增长18.3%，二季度同比增长7.9%）,市场对上半年经济有压力应该是有充分预期的。这也是今年很多行业和股票表现不佳的原因，股票市场是看未来的。经济不好已经不是考虑的因素，我们应该考虑的是经济不好到什么程度，已经政策会不会如文件落地。考虑到20大的重要性，和中央经济工作会议的高度。我们相信中央的决心和执行能力。如果过度低估政策的决心可能会出现重大的误判。
• 目前A股市场北上资金占比，北上资金或对国内政策走势相较国内机构不够敏感，反映比较滞后。
  
  

3、2022经济预期和展望

• PMI从2021年3月开始连续下滑，已经的跌破荣枯线。衡量企业景气程度的PMI指标，从3月开始下滑持续7个月。11月的PMI反弹不具备指向意义。原因在于，PMI在11月反弹到50.10，是由于PMI原材料价格11月断崖下跌从72.1到52.9导致的（政府对上游的强力打压导致的），而作为核心指标的11月PMI新订单却和上月基本持平。经济仍在下滑通道中。历史上PMI出现这种程序的连续下滑，无一例外中央会进行相当程度的刺激和调解。
• PMI大企业和小企业又出现了系统性的差距。从2020年6月以来小型企业一直处收缩状态，小型企业承载了多数的就业和居民收入，可想而知，为什么中央经济工作会议反复提到要保就业。对于中小企业不进行，类似降准和降息这样的普惠金融，改善整个宏观流动性，是很难起到明显的效果的。
• 经济上半年会延续下滑难免，下半年复苏。
    1、主要是2021年的基数太高（一季度同比增长18.3%，二季度同比增长7.9%）,市场对上半年经济有压力应该是有充分预期的。
    2、宏观政策作用于实体经济需要时间传导。中国经济指标基本呈现40个月周期的特点，20个月上/20个月下，如果以此为根据，整个货币的拐点大概在3月末，信用的拐点大概在06月末。经济在下半年开始企稳复苏。当然宏观变量偏差在所难免，这里面也要结合宏观政策的力度。力度大，经济复苏就会前置。
资本市场并不是经济不好就不好，资本市场往往超前反映经济的预期。并且和流动性关系更为紧密。上半年有政策刺激，下半年经济好转。整体上权益市场都有很多的机会。

1、2021年市场全景回顾

• 规模类因子：市值因子收益率-18.64%，非线性市值因子收益率8.65%，表明市场整体偏向中小盘风格，大盘股表现不佳。
• 量价类因子：Beta因子收益率-12.13%，流动性因子收益率12.89%，残差波动率因子收益率8.14%，动量因子收益率-4.72%。整体量价类风格因子表现较好，市场呈现高弹性（高Beta）、低流动性、低波动风格。
• 基本面因子：BP因子收益率9.19%，盈利因子收益率3.75%，成长因子收益率4.03%。
• 市场呈现出低估值风格。

图3：市场和行业

2、2022年资本市场展望