【银叶周报】信用冲击缓和叠加资金面宽松，收益率曲线陡峭化下移

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【银叶周报】信用冲击缓和叠加资金面宽松，收益率曲线陡峭化下移

银叶投资 2020-11-30

资金面及同业存单表现

资金面维持宽松。上周资金面整体宽松，尤其是周三交易所天量流动性投放后，非银资金压力明显缓解，短端资金价格快速回落，周五R001重回1%以下, R007也从周中的高点回落了50BP。上周央行开展逆回购操作4300亿元和国库现金定存招标500亿元，逆回购到期3000亿元和国库现金定存到期500亿元，全口径净投放1300亿元。具体来看，R001较上周五下行109BP至0.89%，R007上行22BP至2.58%，R014下行9BP至2.86%，R1M上行256BP至5.56%，R3M下行633BP至3.67%。此外，SHIBOR1W上行10.80BP至2.34%，SHIBOR3M上行11.50BP至3.14%。

上周同业存单共发行798只3811.4亿元，净融资额为-47亿元。资金面较为宽松，但受年底存单到期量大、结构性存款压降下银行中长端负债压力影响，短端存单价格持稳，中长端存单价格继续提价，下半周存单上行压力有所缓解。上周9M及1Y国股存单继续创新高至3.36%，市场看涨情绪依旧浓厚。具体来看，国股存单方面，1M期限询价2.30%；3M期限询价3.20%～3.25%；6M期限询价3.15%～3.30%；9M期限询价3.25%～3.36%；1Y期限询价3.25%～3.36%。二级方面，截至周五，1M存单集中成交在2.40%～2.45%附近，3M集中成交在3.20%～3.26%，6M集中成交在3.29%～3.30%，9M及1Y集中成交在3.35%～3.36%。

利率债表现

一级方面，国债和政金债共发行12只1211.1亿元，净融资额为680.6亿元。地方债发行1只4.2亿元。随着年底利率债发行进入尾声，利率债供给继续缩量，叠加年底承销商冲量因素，一级招标情绪整体较好，短端需求好于长端。二级方面，资金面宽松叠加金融委维稳债市信用风险压力缓解短期对债市形成支撑，但国内外风险偏好提升、经济复苏预期、通胀预期及存单价格持续高位等因素共振下，预计短期债市难有趋势性机会。具体看，受周末金融委维稳信用债市场及永煤拟先偿还50%本金，周一债市情绪修复，长端利率大幅下行，日终200210下行3.75BP。周二大宗商品价格大涨叠加止盈压力，长端利率几乎回吐前日涨幅，日终200210上行3.15BP。周三交易所天量跨月资金投放，叠加股市大跌，带动债券情绪好转，日终200210下行3.65BP。周四早盘债市窄幅震荡，午后大宗商品走强和股市触底反弹压制债市，日终200210上行0.75BP。周五早盘资金宽松带动收益率小幅下行，午后股市强势反弹，长端利率大幅上行，日终200210上行0.75BP。200210较上周五下行2.75BP，收至3.7725%；200016持平前周五，收至3.30%。

信用债表现

一级方面，上周共发行信用债317只3190.42亿元，净融资额为-376.67亿元。一级发行仍处于相对低位，净供给较上周略有回落。二级方面，信用风险冲击缓和，债市情绪修复，中高等级信用债收益率明显下行，低等级信用债收益率涨跌不一，短端小幅上行，中长端小幅下行，过剩产业债仍以高估值成交为主。SAAA 信用债1年中枢3.45%，3年中枢3.72%，5年中枢3.86%。信用利差方面，除1年期中高等级城投和中票的信用利差收窄外，其他各期限各等级城投和中票的信用利差均走阔。

A股概况

两市表现分化，结构性行情延续。上周市场经历短暂杀跌后，继续在交易经济复苏的逻辑，整体呈现沪强深弱的特征，银行、保险持续走强带动上证50和沪深300指数上涨，新能源汽车、稀土、军工等也表现较好，而前期涨幅较大的医药、消费等明显回调，全周北上资金净流入169亿元。具体来看，银行、非银金融、采掘、休闲服务、国防军工、房地产等板块涨幅居前，家用电器、计算机、建筑材料、传媒、医药生物、轻工制造等板块跌幅居前。上周上证综指上涨0.91%至3408.31点，深证成指下跌1.17%至13690.88点，创业板指下跌1.80%至2618.99点。

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