资金面持续宽松，流动性分层缓解。为应对税期、跨季、地方债发行缴款及流动性分层等因素的冲击，维护半年末流动性平稳，上周央行连续五日开展14天逆回购操作，合计投放3400亿，同时超额续作MLF2400亿，逆回购到期550亿，MLF到期2000亿，全周累计净投放3250亿。此外，央行和证监会指导 大行和部分头部非银对中小非银机构进行流动性支持，资金面结构性紧张局面明显缓解，但结构化产品户、基金专户融资仍面临一定压力。除跨月的R014小幅下行外，其他各期限资金价格大幅下行，周五均降至全周最低点。具体来看，R001较上周五下行60BP至1.17%，创2015年7月以来新低；R007下行46BP至2.05%，与DR007出现近三年最大幅度倒挂；R014下行4BP至2.90%，R021下行65BP至3.06%，R1M下行164BP至3.17%，R3M下行129BP至3.10%。此外，SHIBOR 大幅下行，短端下行幅度更大，SHIBOR1W下行14.90BP至2.42%，SHIBOR3M下行5.20BP至2.90%。

上周同业存单共发行960只7040.1亿，发行量继续大幅攀升，净融资规模因发行量增加和到期量减少而增至2676.6亿。央行维稳资金面意图明显，流动性十分充裕，资金面结构性分层缓解，叠加同业信用逐渐修复，机构资产前期欠配下近期配置需求明显抬升，一级各期限发行继续放量，需求主要集中在1M、3M及1Y期限。但同业信用分层依旧显著，存单等级利差进一步走阔。流动性宽松下各期限国股和AAA高评级存单价格大幅下行，AA+评级存单价格持稳，发行量上升，认购率也接近包商事件之前的水平，但AA及以下评级存单仍募集困难。国股存单方面，中短端存单价格较上周下行超30BP，长端下行15-20BP，具体来看，1M期限报价2.50%～2.85%，3M期限报价2.50%～2.85%，6M期限报价2.60%～2.92%，9M期限报价2.99%～3.17%，1Y期限报价3.06%～3.25%。

一级方面，国债和政金债共发18只2053.7亿，发行量小幅下行，到期量大幅减少，净融资规模增至1671亿。上周地方债继续放量发行，合计发行61只3112.22亿。流动性泛滥及季末冲量等因素下，利率债需求明显好转，且短端大幅好于长端。二级方面，多空因素交织下，长债收益率窄幅震荡，而资金面宽松带动短端收益率大幅下行。央行和证监会吹风会要求参会大行和头部非银对中小券商、基金等进行流动性支持，资金面结构性转松，利好出尽下长端表现较为谨慎，收益率小幅上行，而短端则下行明显。周二资金面十分宽松，午间传闻将提高下半年地方债发行额度及政府杠杆率将继续提高，尾盘欧央行行长鸽派讲话，长端先上后下，全天债市小幅收涨。周三资金面延续宽松，但中美领导人对话，市场预期中美贸易战将缓解，股市大涨，长债小幅上行。周四资金面爆松，美联储鸽派声明下债市走强，但最终受到股市压制及化解地方政府债务隐形风险消息的影响，长债继续窄幅震荡。周五消息面较为平静，延续周四震荡行情。具体来看，上周10年国开活跃券190210上行0.5BP至3.615%，190205上行1.7BP至3.7375%，10年国债活跃券190006上行0.5BP至3.23%，30年国债180024上行3.5BP至3.85%。其他期限方面，1年国开190201下行15BP，3年国开190202下行8BP，5年国开190203下行5BP，7年国开190204下行3BP。

一级方面，上周共发行信用债213只2055.68亿，发行量持平上周，净融资规模为675.19亿。二级方面，贸易战紧张局势有所缓解，股市大涨一定程度压制债市，但央行持续投放跨季资金维稳资金面，流动性泛滥，非银流动性好转，叠加海外美联储及欧央行鸽派声明强化降息预期，信用债交投活跃，中高等级信用债收益率大幅下行，且1年期券种下行最为显著，信用利差表现分化。具体来看，收益率方面，除5年期AA城投收益率小幅上行外，其他各期限各等级城投和中票收益率均出现下行，且短端下行幅度较大。信用利差表现分化，中票方面，除1年期AAA及AA+券种与5年期AA券种信用利差收窄外，其他各券种信用利差表现不同程度走阔，且低等级大幅走阔；城投方面，除各期限AA券种及3年期AA+券种信用利差走阔外，其他各期限各等级城投信用利差小幅收窄。

上周股市大幅反弹，上证综指再度站上3000点。海外方面，美联储议息会议和欧央行释放宽松信号，全球宽松预期再度强化，叠加中美重启贸易谈判，全球风险偏好大幅上行。国内方面，央行和证券会指导大行和头部非银支持非银流动性，并持续投放跨季资金呵护资金面。此外，贸易战缓和和宽松预期下人民币汇率大幅回落，上市公司重组政策拟松绑等消息也利好股市。上周股市大幅反弹，北上资金五个交易日累计净流入199.18亿元。具体来看，上周除农林牧渔板块外，其他各版块均出现上涨，其中非银行金融大涨10.09%，计算机、餐饮旅游、传媒等板块也涨幅居前。上周上证综指上涨4.16%至3001点，深证成指上涨4.59%至9214点，沪深300指数上涨4.90%至3833点，创业板指数上涨4.80%至1523点，中小板上涨5.03%至5688点。

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